A economia portuguesa enfrenta um cenário complexo em 2026, marcado pelo regresso da inflação e pelo consequente aperto da política monetária do Banco Central Europeu. Em junho, o BCE decidiu aumentar as taxas de juro diretoras em 25 pontos base, elevando a taxa de depósito para 2,25%, interrompendo um ciclo de descidas que vinha a proporcionar algum alívio às famílias e empresas portuguesas. Esta decisão, embora esperada, não deixa de causar preocupação num país cuja estrutura económica é particularmente sensível às variações das taxas de juro. O motivo principal para esta inversão na política monetária é a aceleração da inflação, cujas projeções do Banco de Portugal apontam para que o Índice de Preços no Consumidor atinja os 3,1% em 2026, um valor claramente acima da meta de 2% definida pelo BCE, e que representa um desafio significativo para a capacidade de compra das famílias e para a competitividade das empresas nacionais.

A atual pressão inflacionista não é, contudo, um fenómeno doméstico ou endógeno à economia portuguesa; ela é, em grande medida, importada e resulta de choques geopolíticos que afetaram profundamente os mercados globais de energia e de matérias-primas. O conflito no Médio Oriente e a guerra envolvendo o Irão tiveram um impacto profundo nos preços da energia, afetando uma parcela significativa do abastecimento mundial de matérias-primas energéticas, com repercussões imediatas nos custos de produção e de transporte a nível global. A subida do preço do petróleo, que chegou a ultrapassar os 120 dólares por barril, alimentou a inflação de forma transversal, desde os custos de transporte até à produção de bens alimentares, gerando um choque de oferta externo sobre o qual a política monetária tem um poder de ação limitado, uma vez que não pode controlar diretamente os preços das commodities nem a estabilidade geopolítica internacional. Este contexto obriga os decisores políticos a um equilíbrio delicado entre a necessidade de controlar a inflação e o risco de sufocar a recuperação económica, especialmente em países periféricos como Portugal, cuja estrutura produtiva é mais vulnerável a choques externos e cuja dívida pública continua a ser um fator de fragilidade estrutural.

Portugal é, de facto, um dos países da Zona Euro mais vulneráveis a este aumento das taxas de juro, e a estrutura do crédito à habitação é o principal fator de risco que explica

esta vulnerabilidade acrescida. Segundo dados do Banco de Portugal, cerca de 74,7% dos contratos de crédito à habitação em Portugal são de taxa variável, indexados à Euribor, o que significa que a esmagadora maioria das famílias com empréstimos bancários vê a sua prestação mensal aumentar sempre que as taxas de juro sobem, sem qualquer tipo de proteção ou mecanismo de estabilização automática. A Euribor a seis meses, que é o indexante mais utilizado nos contratos de crédito habitação, já subiu mais de 18% desde o início de março, e a Euribor a 12 meses ultrapassou os 26% no mesmo período, traduzindo-se num aumento significativo do esforço financeiro das famílias. Para uma família com um empréstimo de 150 mil euros, o aumento da prestação mensal poderá situar-se entre os 33 e os 60 euros, dependendo do indexante e do prazo remanescente do contrato, um valor que, embora possa parecer modesto individualmente, representa uma fatia considerável do orçamento familiar num país onde os salários médios continuam a ser dos mais baixos da Zona Euro.

Este aperto nas condições financeiras produz um efeito dominó sobre a economia real que se manifesta em três frentes principais, afetando famílias, investimento habitacional e empresas, num ciclo vicioso de contágio económico. No que respeita às famílias, o aumento das prestações reduz o rendimento disponível, comprimindo o consumo, especialmente no setor do retalho, lazer e restauração, que são setores intensivos em mão-de-obra e que empregam uma parte significativa da população ativa portuguesa. A DECO PROteste já alerta para a subida do endividamento das famílias, que aumentou em média 38,4 milhões de euros por dia no último ano, um sinal claro de que muitas famílias estão a recorrer ao crédito para fazer face às despesas correntes, o que agrava ainda mais a sua situação financeira no médio prazo e cria um ciclo de endividamento perigoso. Relativamente ao investimento habitacional, o Banco de Portugal projeta que este cresça apenas 2,4% no triénio 2026-2028, uma revisão em baixa face às previsões anteriores, num contexto de subida dos custos de financiamento e de desaceleração do rendimento disponível, o que compromete não só a oferta de habitação, mas também o crescimento do setor da construção civil. As empresas, por seu lado, enfrentam um cenário igualmente adverso, com as taxas de juro dos novos empréstimos a sociedades não financeiras a fixarem-se em 3,92% em maio de 2026, tornando o crédito mais caro e desincentivando o investimento produtivo, enquanto penaliza a tesouraria das empresas, sobretudo das PME, que representam a espinha dorsal do tecido empresarial português.

Neste contexto desafiante, as posições das autoridades nacionais e internacionais divergem quanto à melhor estratégia a seguir, refletindo diferentes visões sobre o papel do Estado na mitigação dos efeitos da política monetária. O governador do Banco de Portugal, Álvaro Santos Pereira, manifestou publicamente a sua preocupação com a inflação, defendendo uma resposta célere do BCE, posição que gerou críticas por parte de forças políticas que temem um impacto desproporcional nas famílias e que consideram que o Banco de Portugal deveria adotar uma postura mais protecionista em relação à economia nacional. Em contrapartida, o diretor do FMI para a Europa, Alfred Kammer, veio defender que Portugal deve utilizar a margem orçamental que criou nos últimos anos para apoiar a economia neste momento particular, mesmo que isso implique um pequeno défice em 2026, numa abordagem que privilegia o estímulo à procura interna em detrimento do rigor orçamental. A previsão do FMI é de um défice de 0,1% do PIB este ano, com a dívida pública a manter uma trajetória de redução para 85,6% do PIB, o que demonstra que, apesar do aperto monetário, as contas públicas portuguesas continuam a apresentar uma evolução favorável que permite alguma margem de manobra orçamental, embora esta deva ser utilizada com prudência. A economia portuguesa encontra-se, assim, num momento delicado, onde a subida das taxas de juro, embora necessária para travar a inflação, penaliza uma estrutura económica com elevada dependência de crédito variável e um tecido empresarial que enfrenta custos de financiamento crescentes, num equilíbrio instável entre o combate à inflação e a preservação do crescimento económico. Para as famílias, a recomendação é clara: renegociar os créditos, avaliar a possibilidade de migrar para taxa mista ou fixa e acompanhar de perto a evolução da Euribor, enquanto o Governo deve equacionar medidas de apoio direto às famílias mais vulneráveis sem comprometer a sustentabilidade das contas públicas. Para a economia no seu conjunto, o sucesso dependerá da capacidade de resistir ao aperto monetário sem comprometer o investimento e o emprego, num cenário em que a incerteza geopolítica continua a ameaçar a estabilidade e em que a resiliência do tecido económico português será posta à prova nos próximos meses, exigindo uma coordenação estreita entre a política monetária europeia e as políticas orçamentais nacionais.